主题：中国联通：新联通经营已有良好的开端增持


一季度经营数据良好，呈现重组后良好的开端

公司一季度的经营数据呈现出新联通有了一个良好的开端。公司扣除固网初装费递延收入后，实现营业收入388.5亿元，其中服务收入385.8 亿元，是去年持续经营业务服务收入1501.7 亿元的25.7%；扣除固网初装费递延收入后，归属于母公司的净利润11.2亿元，折合每股收益0.055 元。

GSM 业务发展平稳，宽带业务继续保持较高增速

2009年一季度，MOU为239.2分钟，ARPU值为41.3 元，同比分别小幅下滑1.32%和6.77%。由于GSM用户数发展迅猛，一季度绝对数量增加3.2%，使得服务收入171.5亿元，占去年该部分收入的26.0%，继续保持增长态势。固网业务服务收入，扣除初装费递延收入后为212.0亿元，是去年固网业务服务收入的25.2%。宽带业务收入增速较快，达到59.4亿元，占去年宽带收入的31.8%，宽带用户ARPU值61.2元，相比去年全年下滑6.1%。

公司经营WCDMA网络产业链优势明显

我们在2009 年度策略报告中，就明确提出公司未来会受益于3G网络的运营并为投资者所认可，最近股价的走势证实了我们的判断。由于有完善的3G 产业链支撑，我们认为媒体的各种宣传以及WCDMA网络试商用放号会成为进一步推动公司股价上扬的因素。

中国联通[6.87 2.69%]WCDMA网络的覆盖需要一个渐进的过程，09年全国WCDMA用户数占GSM用户数比例很低，对公司业绩推动有限。我们预计10年和11年，随着网络设备成熟度优势的体现，越来越多丰富多彩的WCDMA手机将步入公众视野，也会吸引众多消费者加入中国联通的3G网络。我们维持此前的预测，2011年底中国联通的3G用户数有望占国内3G用户数的50%以上。

估值和风险分析

从估值角度看，我们认为可以给予联通09年28 倍的PE，目前的股价相对合理，维持增持评级。

风险分析：运营商竞争加剧，大盘的系统性风险。



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