主题：皖通高速：净利润5.17亿元

由于非常规因素影响，A股盈利高于预期 。2007年皖通高速A股录得营业收入16.89 亿元，净利润5.17亿元，合每股净利润人民币0.312元，较我们的预计高出10.1%；而H股录得收入16.34亿元，净利润4.71亿元，合每股净利润人民币0.2839元，较我们的预计低9.9%。分配红利人民币0.2元/股。所有的差异均由公司下属的宣广公司修订了收益分配协议，并在不同会计准则下对公司的财务费用和少数股东权益发生重大影响所致，如不考虑这一意外因素，公司业绩与我们的预期一致。

　　
　　 旗下高速公路车流量增长不均衡。2007年，公司旗下收入占比超过10%的高速公路有合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍高速，其中合宁高速与连霍高速的日均车流量较06 年均有所下降，具体原因在于近年来安徽省北部高速公路网不断加密，对其形成分流。

　　
　　 各路段改扩建工程进展顺利。合宁高速的“四扩八”工程预计将于2009年年中完工，较我们原先预计稍晚；高界高速的改建工程已经于2007年启动，于2008年3月10日全面开工，预计于2009年10月完工；宣广高速的南环线路面改造于2007年6月开工，已经于2007年12月顺利完工。

　　
　　 调整盈利预测，维持审慎推荐。综合考虑2008 年宏观环境，以及安徽皖通旗下各高速公路的改扩建工程进度，我们对公司的盈利预测进行了微调，预计A 股08、09年盈利分别同比增长42%和下降6%至人民币7.33亿和6.91亿，对应每股盈利0.44元和0.42 元，其估值为15.7 倍和16.6 倍市盈率，虽然其业绩增长乏力，但是相对其它A 股可比收费公路公司，其估值仍然处于低端，而且长期看，随着合宁与高界高速的改扩建工程完工，公司在2010 年以后可能会有较好表现，我们维持其“审慎推荐”投资评级。




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