主题：中国联通：短期业绩增长面临压力

　　2009年一季度中国联通实现营业收入389.99亿元，扣除1.5亿元固网初装费递延收入后，实现营业收入388.5亿元，其中服务收入为385.8亿元，为2008年持续经营业务服务收入的25.7%；公司实现净利润33.3亿元（扣除固网初装费递延收入），占去年全年经调整后（剔出无线市话相关资产减值损失）持续经营业务净利润的23.7%，归属母公司净利润11.2亿元，每股收益0.055元，每股净资产3.33元。
　　公司移动业务收入为171.5亿元，较去年同期166亿元增长3.3%。平均每月每用户通话分钟数为239.2分钟，08年为246.4分钟，平均每月每户收入为41.3元，去年同期为42.3元，呈下降趋势。固网业务服务收入为212.0亿元（扣除初装费），为去年固网服务收入的25.2%，其中宽带业务收入为59.4亿元，宽带用户平均每月每户收入为61.2元（08年为65.2元）。
　　2009年一季度移动业务EBITDA率为37.6%（08年为40.5%），固网业务为43.2%（08年为45.5%），与08年相比呈下滑趋势。
　　我们认为电信重组将有利于新联通在全业务运营及3G时代获得优势竞争地位，同时看好中国联通的中长期发展潜力，公司的增长动力和盈利能力的提升将取决于移动增值及宽带业务的发展，短期内由于CDMA业务的出售及联通GSM业务和网通业务增长的乏力，加上3G业务尚处于网络建设和业务培育期，全业务运营带来的业务创新机遇还需要时间培育，加上中国电信的加入使得移动运营市场竞争更加激烈，因此中国联通短期内将会面临相当的增长压力，我们保持对公司的“中性”评级。
　　事件提示：5月17日为世界电信日，中国联通有望正式推出其3G业务。中国联合通信有限公司持有的107.55亿股将于5月19日解禁。


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