主题：中国联通 手机用户ARPU值有望出现U型反转

　　联通ARPU值下降空间有限，未来有望U型反转：08年1季度至09年1季度，联通手机用户ARPU值环比增长为：-1.0元、-1.5元、-1.8元、-0.5元、-0.3元。我们从下面的三个理由，认为ARPU值的下降趋势已经变缓，下降空间有限，并且预测ARPU值有望U型反转；
　　理由一：从竞争结果来看，联通ARPU值下降空间有限。在09年一季度，移动的ARPU值环比出现了大幅下降，而联通的ARPU值环比降幅趋缓。我们认为即使接下来价格战持续，对联通ARPU值的影响也不会很大；
　　理由二：从用户结构来看，联通ARPU值下降空间有限。09年一季度，移动和电信的ARPU值是联通的1.8倍，联通主要是低端客户。从一季度的价格战中来看，受影响更大的应该是ARPU值最高的移动；
　　理由三：联通持续投入G网，网络质量改善和性能提升将带动体验改善和ARPU值回升。网络质量改善后，接通率提高，能增加用户的通话时间；用户体验改善将吸引高ARPU值的新用户；升级到GRPS网络将提升数据业务收入；
　　未来公司有多项股价催化剂：在5月份联通3G业务试商用后，WCDMA网络的高速数据业务，iPhone等明星终端的引入，低价山寨智能手机大规模进入市场，都可能使得WCDMA网络用户数超过预期，并使得运营商成为持续的焦点，这些都有望成为股价的催化剂；
　　重申"强烈推荐"投资评级：我们认为对公司基本面的担忧在3G运营开始之后，会逐步的消除。公司具备"由弱变强"的长期投资价值，应享有通信行业最高估值。预估每股收益09年0.27元、10年0.28元；以09年30倍估值，估值中枢为8.1元。

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