主题：钢铁行业：季节性的需求引领钢价的反弹



　　钢铁行业08年报与09年1季报披露完毕，实际盈利趋势与市场预期基本一致：即出现大拐点的去年4季度是本轮周期的最低谷，今年1季度环比改善，但尚不足以扭亏。综合各项财务指标，新兴铸管是钢铁业稳健投资的首选品种。

　　从最近两个季度的数据推断，长材类公司的盈利能力并不必然优于板材类公司。尽管如此，由于建筑钢材的供需状况优于板材，未来钢价走势必然会由长材主导，长材类公司的业绩弹性相对较大。

　　钢价方面：国内钢价连续2周回弹，国际钢价更是迎来了自2月以来的久违上涨，这完全印证了我们之前的预测，即需求季节性恢复和钢厂供给控制的“双管齐下”终将对钢价形成实质性支撑。关于后市，一方面需求旺季有望延续至“梅雨”来临（大约还有一个月时间），另一方面无论是钢厂还是流通商都不会轻易错过这波“拉涨”良机，综合判断，我们认为钢价仍然处于上涨通道。

　　供需方面：流通市场库存已经连续9周下降，其中螺纹钢和线材尤其明显，这与基建投资的拉动是密不可分的。值得注意的是，最近一周的库存下降速度明显放缓，我们判断这并非是由于终端需求变弱、而更可能是钢厂开工率上升导致的供给增加。再次重申我们之前的观点：闲置产能将制约钢价上涨空间，板材承受的压力尤其大，相对而言长材的未来价格趋势更值得看好；如果下半年房地产新开工项目复苏，长材也是首当其冲的受益品种。

　　5月第1周钢铁板块涨幅基本与大盘持平，相对表现较前3个月已大大改观，钢价的坚挺表现是最重要的股价催化剂。我们认为，在1季报业绩利空充分释放后，投资者会将更多注意力投到盈利的环比趋势上，而国内外钢价的触底反弹正好为钢铁板块提供了底部崛起的契机。

　　维持行业“增持”的评级，理由是我们在2季度策略报告中提及的三个股价催化因素正在如期实现中：1）国内外钢价反弹；2）2季度行业盈利的环比向好趋势基本已确立；3）板块估值的相对优势并未缩小，未来补涨概率大。

　　个股方面，提供四条选股线索：1）盈利能力较强，重点推荐新兴铸管；2）2季度业绩弹性较大，建议关注华菱钢铁和唐钢股份；3）资源一体化，包括凌钢股份和酒钢宏兴；4）重组并购题材，关注杭钢股份。此外，三大钢厂里面相对看好宝钢股份。


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投资要点：


　　4月份以来国内长线材价格逐步企稳回升，出现小幅上涨，但板带材价格仍持续低迷。我们认为4月份以来随着全国工程建设的普遍开工以及库存压力的缓解推动了近期长线材价格的回暖。但板带材价格受新建产能释放的影响，供需矛盾仍十分突出，价格持续低迷。

　　4月份以来全国重点城市螺纹钢库存由月初400万吨左右下降至5月初的340万吨左右，线材库存也由月初的150万吨下降至110万吨左右，库存压力的减轻成为推动4月长线材价格回暖的关键因素。

　　我们认为由于国内钢铁产业仍有大量的闲置产能存在，在钢材价格上扬后将触发闲置产能的重新启动，从而对后市钢材价格的继续上涨将产生抑止作用。而国内板带材市场一方面受国家经济刺激方案的影响较小，另一方面国内新增板材资源仍在不断投放市场，使得板材价格回升的压力较大。

　　我们认为4月份以来的钢材价格变化将使长线材为主的钢铁企业从中受益。如三钢闽光（002110）、八一钢铁（600581）、莱钢股份（600102）等以长线材为主的钢铁企业将具备一定的投资机会。同时我们认为鞍钢股份（000898）虽以板带材为主，但在大型板带材企业中的比较资源优势正逐步显现，具备中长期投资价值。

　　综合评价及评级调整：

　　4月份钢材市场出现分化，长线材小幅上涨，板带材持续低迷。库存压力的减轻推动了此次长线材价格的回暖。我们认为由于钢铁闲置产能有被触发的可能，长线材价格的上涨难以持续。我们认为二季度钢铁行业走出亏损的难以仍十分巨大。近期我们仍维持行业“中性”的投资评级。我们认为具备长线材概念和区位优势概念的企业将在近期获益，具备一定的投资机会；同时具备防御性特征和拥有资源优势的钢铁企业也有一定的中长期投资价值。