主题：晨鸣纸业：业绩略低于预期

申银万国

　　业绩略低于预期。2009年第一季度公司实现营业收入28.74亿元，同比下滑30.22%；(归属上市公司股东的)净利润784.62万元，同比下降98.33%，实现基本每股收益0.0038元，略低于我们此前预期(行业季报前瞻中预测为0.01元)，每股经营活动产生的现金流量净额-0.07元。

　　维持“增持”。我们维持此前判断：造纸行业仍将延续08年第四季度至09年第二季度盈利逐季回升的趋势，而晨鸣作为业内龙头公司也将与这一趋势基本一致。但低价运行的浆价使公司自制浆比重高的优势无法发挥，浆线停产徒增折旧及相关费用，也将导致公司短期盈利恢复慢于其它公司。我们预计09-10年的EPS分别为0.36和0.43元，目前股价对应的09年动态PE为21倍，PB为1.2倍，PB估值处于较低水平，维持“增持”。



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