主题：中国石油的底究竟在哪里

随着3月20日中国石油公布2007年年报后，该股表现用“跌跌不休”来形容并不为过，尤其令投资者忧心忡忡的是，近期中国石油A股几乎天天见新低，自上市首日最高价48.6元下跌以来，最大缩水幅度超过六成，离它的发行价16.70元仅是一步之遥，一旦这只超级航母破发，将会对整个A股市场产生深远影响。

　　 客观而言，中国石油A股上市以来的颓势表现和其高得离谱的定价不无关系。在三大石油巨头中，中国石油在油气的储量、产量和运力方面占有三分之二以上的份额，其业务分为四大板块，分别是勘探与开采、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道，业务贯穿上下游产业链。现阶段，勘探与开采构成中国石油的最主要盈利来源，由于下游成品油价格实行政府管制，中国石油的盈利相对较为稳定。从2007年的经营数据看，中国石油营业收入延续前几年的稳定增长，其中勘探与生产业务因国际油价上涨而增长10.9%，炼油、化工以及天然气业务因产销量增长而分别增长23.8%、26.2%、27.6%。但由于对公司利润总额贡献102%的勘探生产业务毛利率下滑，导致公司综合毛利率下降5.7个百分点。按照2007年末期每10股派1.57元的分配预案来计算，中国石油年息利仅0.847%，远远低于目前银行存款年利率，因此中国石油从48.6元高位持续滑落，其巨大的估值压力是最根本的原因。

　　 就中国石油基本面而言，作为中国油气行业占主导的最大油气产销商，也是全球最大石油企业之一，中国石油在国家战略石油储备体系中具有关键地位。中国石油资源优势突出，原油储量、天然气储量分别占到60%、85%。但值得关注的是，随着油价、天然气价格的不断上涨，中国石油受益程度并不明显。

　　 一方面，中国石油公司近年来对中下游的投入很大，2009~2010年将有广西钦州、抚顺、独山子、四川彭州、大庆、长庆等多处炼油厂投产，累计炼油能力为3300万吨，预计到2010年公司的原油加工能力将达到1.45亿吨以上，届时和中石化的炼油能力差距将迅速减小。虽然中国石油表示已经向国家申请进行成品油提价，但考虑到国家今年的CPI目标是控制在4.8%以内，所以成品油短期调价的可能性不大。此外，该公司大庆、辽河等主力油田已开采多年，稳产困难，而冀东油田尚未进入生产期，因此公司2008年原油产量增长有限。事实上按照有关机构测算，原油涨价对公司有略为负面的影响，原油价格每上涨1美元，将影响公司每股收益0.004元。

　　 另一方面，我国战略石油储备体系先天不足，在世界范围的石油资源争夺战中，美国等西方大国早已牢牢控制了中东、南美洲60%以上的世界石油资源。中国由于海外石油战略起步晚（1993年才开始渐渐发力），已明显处于下风，在激烈的石油竞争中，中石油远未触及到海外采油的核心项目。中石油投资的石油项目和新开发的油田，多数是冒着极高的勘探投资风险的，如在中东伊朗，非洲苏丹、乍得、尼日利亚、利比亚等国，这些地区一旦外部和内部局势激荡变换，石油开采前期的投资随时会变为虚幻，开采收益可想而知。尽管中石油的大部分海外油田没有注入到上市公司，但其能源战略面临的不利因素使得高油价背景下的中国石油还是蒙上了一层阴影。毕竟，市场此前对于中国石油A股的高估值，在一定程度上也涵盖了对集团海外油田资产注入的预期，而如今海外油田资产盈利能力的不确定性明显增大，这无疑将进一步打压市场对中国石油的持股信心。
　　



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