主题：有色金属：经济复苏推动金属价格维持升势

　投资要点：


　　上半年基本金属市场呈现出明显的“内强外弱”现象，中国需求几乎成为推动有色金属市场上涨的唯一动力。展望下半年，在全球宏观经济转好的推动下，基本金属价格还将维持升势，在经历消费淡季的短暂调整之后，金属价格有望在下半年创出新高。前期受到美元大幅贬值以及通胀预期提振的黄金价格将会在1000美元附近构筑新的平台，并跟随美元的走势进行调整。

　　理由：

　　我们认为下半年基本金属价格走势将由国内外复苏的进程共同决定：国内房地产市场下半年的复苏以及海外汽车市场的复苏将给铝价提供支撑；国内家电行业出口市场的回暖以及海外房地产市场的见底反弹将给铜价提供支撑。我们相信即使以上基本面方面的催化剂不能够完全兑现，充裕的流动性也将补足基本面的缺失，而使得下半年金属价格维持升势。特别是铜，由于供需处于紧平衡的状态，同时受到金融投机者的青睐，下半年价格上涨超出预期的可能性最大。

　　黄金则更多取决于其货币属性，尽管短期来看，美元贬值难以持续，但是全球经济的好转、风险偏好的恢复正常以及美元国际储备货币地位的更迭，将把美元拖入漫长的下跌通道，这给黄金价格提供长期支撑。此外，中国未来外汇储备多样化的进程以及黄金在资产配置中作用的提升也都会给黄金价格带来长期的支撑。

　　投资建议：

　　给予有色金属板块“向好”评级。基于我们对有色金属下半年价格继续看好，我们认为有色金属板块下半年表现还将超越大盘。短期消费淡季的来临将给投资者提供建仓的机会；下半年，宏观经济的好转以及通胀预期的增强将给有色金属板块提供进一步的投资机会。

　　A股：给予中国铝业、江西铜业“审慎推荐”，给予中金黄金、紫金矿业、山东黄金“审慎推荐”，给予铜陵有色、焦作万方“中性”。基于短期铜价的调整压力以及铝业公司的估值优势，现阶段我们更看好中国铝业。

　　铝业公司，我们更加看好拥有一体化优势的中国铝业：公司的一体化优势以及规模优势使其在价格回升的时候能够享受更大的盈利增长，同时能够最大程度享受国家和地方政府给予的各种产业扶持政策。估值方面，公司市净率较历史中值15%的折价，并没有完全反映盈利好转的预期。未来，随着盈利的好转，估值有较大提升空间。

　　铜业公司，我们更加看好拥有资源的江西铜业：下半年铜价的“外强内弱”将更有利于自有资源较多的企业。估值方面，公司目前市净率较历史中值40%的溢价相比铜陵有色100%的溢价更显合理，而铜价的上升还将给江西铜业业绩带来超出预期的可能，进而进一步推升估值。

　　黄金公司，黄金价格长期看好提升整体板块估值水平：我们认为黄金价格将围绕1000美元构筑新的价格中枢，这将把黄金板块的估值推高到新的平台。此外国内黄金公司大都具备稳定的资产注入预期，成长性的溢价加上估值中枢的提升都增强了黄金板块的吸引力。

　　H股：给予中国铝业、江西铜业“审慎推荐”，给予紫金矿业“审慎推荐”。

　　目前中国铝业的估值较历史中值还存在10%的折价，江西铜业估值与历史中值相比折价5%，随着基本金属价格的继续上升以及盈利的逐渐改善，两者的估值水平还有提升空间，我们给予“审慎推荐”评级，并给予中国铝业10.5港元、江铜17港元的目标价位。紫金矿业目前的市净率较历史中值还有20%的折价，随着金价上涨未来估值还存在上调的空间，我们给予“审慎推荐”的评级，并给出9.5港元的目标价位。

　　风险：

　　1、海外经济的复苏程度大幅低于预期；2、中国经济下半年持续好转的预期落空。


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有色金属：铜价上涨动力犹存 五月后的铜机遇


虽然全球各机构预测2009年世界经济将下降，但最近美国、欧洲和中国公布的一系列超预期数据显示全球经济有触底的迹象。经济危机的触底和美国建筑开支的连续回升对铜的需求将是有力支撑。由于夏季是美国建筑的高峰期，预计美国建筑支出仍将保持回升势头。

　　全球金融危机后，美元走强，美国国债收益率下降。但4月中旬以来，美元指数下降，国债收益率上升。尤其美国长期国债收益率在美联储定量货币宽松的背景下上升，表明投资者信心已有所恢复，避险资金开始撤离国债市场。

　　资金重新进入商品市场在原油上有很好体现。原油短期在供需基本面未发生重大改变的前提下大幅飙升应与资金重新回到商品市场进行投资、投机有关。历史LME期铜和铝的平均价格比为1.60，但目前此比值为3.44，为历史最高。如果考虑未来的通胀，电解铝也应该也有铜类似的表现，但LME期铜和铝的价格比表明预期的通胀可能不是铜价大幅反弹的主要因素。我们倾向于在全球经济明确见底回升、制造业产能严重过剩消除、消费恢复到正常水平之前，近期商品价格上涨更可能与前期的避险资金重新回到商品市场选择稀缺商品进行投资、投机有关。

　　1至4月中国废铜进口同比下降41.4%，精炼铜进口同比增加40.5%。一季度美国精炼铜同比增加32%。废铜货源紧张是精炼铜进口大增的原因之一。智利2009年1至4月矿产铜产量同比下降5%，3月墨西哥铜产量同比下降27.6%，铜精矿加工费的下降显示精矿供应也偏紧。

　　前4个月中国铜材生产同比增加3.77%，加工企业开工恢复反映国内的需求强劲。中国计划三年国储收购100万吨铜，现上海期铜价格又变为跟随境外市场。境外市场资金的大量流入将消减国储抛售的动力和增加其尽快完成收储紧迫性。

　　我们认为铜供应的偏紧、商品市场资金的回流、对下半年全球经济触底并恢复增长的预期是进一步推升铜价的动力。相关上市公司的业绩将随铜价上升而增长。维持铜冶炼子行业“强于大市”的评级，调升江铜认购权证评级由“买入“至“强烈买入“。