主题：银行业估值优势和洼地效应仍明显

　　6月份以来，银行股集体发力，银行股指数累计上涨22％，而同期沪综指仅上涨6.6％。对于银行股，市场终于达成共识，即作为经济回暖和资产升值的最大受益行业，银行业的估值优势和“洼地效应”仍十分明显。

　　银行业是弱周期和低杠杆行业，去年四季度的业绩环比下滑，不良贷款额有环比增加的趋势。在此背景下，按照银监会的要求，银行普遍提高了不良贷款拨备覆盖率，增强了应对贷款质量下降冲击的平滑能力，中小银行的拨备覆盖率达到150％以上，五大国有银行不良贷款拨备覆盖率也达到130％～150％的要求。

　　从去年年底开始，随着宏观经济好转和复苏预期的强化，在一定程度上缓解了市场对经济下行周期中银行信贷资产质量恶化的担忧。在最新公布的宏观经济指标中，尽管进出口、CPI、PPI等数据等仍未得到改善，但先导类的宏观经济指标，如PMI、消费增长率均有所好转，房地产和汽车销售也有所回升。在较短时间内，宏观经济扭转了去年四季度大幅下降的态势，对银行信贷资产质量迅速缓解。从今年一季度来看，全部上市银行不良资产率均继续下降。

　　从市场角度看，目前银行业仍处估值洼地。市场充裕的流动性推动了银行股“洼地效应”的演绎。就目前整体市场的估值水平来看，A股市场目前的整体市盈率已经达到28.83倍，市净率达到3.21倍，而银行业的市盈率只有15.7倍，市净率为2.66倍。

　　从行业基本面来看，2009年商业银行的盈利能力将有保障。2008年四季度以来，在宽松货币政策下，由于持续降息和商业银行贷款议价能力的削弱，商业银行的净息差水平不断降低。但是，随着复苏预期的强化，继续降息的可能性下降。所以，未来一个阶段，银行的净息差将进一步企稳。2009年上市银行实现8％左右利润增长的可能性大大增加。

　　在行业重组方面，继深发展A（000001 ）与中国平安（601318 ）重大重组后，国内五大银行之一的交通银行（601328 ）也有入股保险公司的计划，这是国内银行混业经营向前推进的重要标志，是银行业中长期利好因素。从行业特点来看，银行业与国民经济息息相关，具有同步的周期性。在保增长背景下，无论是银行的盈利能力、资产质量，或是投资者对银行的信心，均有回升的情况，这对于银行板块的走强是有利的。

　　具体到市场操作方面，前期香港股市内地上市银行股大涨，导致银行板块A股和H股出现倒挂，不少内地基金经理将其视作挖掘银行板块估值洼地的大好时机，所以近期A股市场银行板块走强，也有“补价差”的因素。

　　总体上看，2009年市场预期资产质量稳定，且实际情况仍可能好于预期，经济快速增长背景下资产质量不会出现大风险，银行业发展趋势稳定，行业趋势向好，估值仍具优势，短期银行股或许会有调整的需求，但不改上行趋势，下半年银行股有望继续坚挺。


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