主题：晨鸣纸业 投资分析(研报)


1、造纸行业整体拐点显现，造纸重点企业涨幅滞后，相对沪深300 指数存在估值折价，我们认为造纸行业三季度将强于大市。(行业分析详见7 月6 日报告《行业拐点显现，等待估值回升-造纸行业跟踪报告》)

2、公司主要纸种仍有提价空间。6 月份公司主要纸种(白卡纸和铜版纸)第二次提价300 元/吨，同时市场订单不减反增，这说明下游去库存化结束后存在备货需求，也反映了下游终端对未来行业复苏的预期。

3、公司二季度产销环比改善明显。二季度销量环比增长11.4%，单月消化前期库存3-4 万吨/月，白卡铜板依然保持较高景气，而新闻纸景气环比有较大提升。分纸种来看，白卡纸二季度销量环比增长27.5%，为增长最多的纸种；其次为新闻纸，环比增长14.4%；再次为双胶纸和铜版纸，量环比增长分别为10.5%和9.5%；而轻涂纸和箱板纸增幅较小，分别为4.8%和3.5%；书写纸销量基本与一季度持平。

4、公司二季度毛利率将明显回升。公司二季度毛利率将较一季度提升5 个百分点左右达到14%左右的水平，并且随着纸浆和纸种继续提价，公司低价进口的纸浆库存将使得公司三季度的毛利率得到进一步提升。

5、生产一体化程度相对于其他造纸企业高。公司自制纸浆的能力可达到其所需纸浆用量的70%，这在所有上市公司中比例是最高的。如果下半年公司进口纸浆价格继续攀升，公司自制浆线开启，公司将较其他企业获得成本优势，在行业复苏中弹性也较大。

6、项目投资正当时。6 月9 日晨鸣公告投产消息包括80 万吨低定量铜板、60 万吨白面牛卡以及铁路物流中心项目，总投资额近100 亿元。09 年起国家实施的固定资产投资增值税抵扣政策将节约吨纸折旧额100 元左右，这使得新项目在未来相对于其他公司前期介入的项目更有竞争力。



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