主题：赣粤高速：公司调节利润空间极小 推荐评级

兴业证券17日发布赣粤高速（600269.sh）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

公司通行费收入增长6.78%，一季度同比增长50%，二季度与去年持平。在车流具体来源方面，受广东外贸下滑影响，过境交通同比下滑3-5%，而受投资拉动，省内交通同比增长10-15%。

公司工程收入、房地产销售收入和租赁收入分别同比大幅增长344%、1556%和77%，远超过兴业证券的预期，但是这部分业务基本是有收入没利润，因此对预测结果几乎无影响。

在建项目澎湖高速累计完成投资5.37 亿，预计今年10 月份通车，还需投资9 亿；昌奉高速投资193万元。九景高速技改需要投资10 亿，年内完成，报告期已投资1.6 亿元。

公司年内尚需投资近18 亿，报告期内发行短期券15 亿，加上公司经营现金流能较好的满足投资进程的要求。但是公司后续资金需求较大，10、11 年需要投资40 多亿，公司每年经营性现金流约为15 亿，因此资金缺口在10 亿以上。

未来3-5 年江西将建设公路1000 多公里，以4000 万/km 计算，最少需要资本金4000*1000*35%=1400000 万。因此，江西省也希望公司能够发挥融资平台作用，为江西公路建设筹集资金。

省政府也在尽力通过税收和补贴等手段支持公司，兴业证券统计公司历年获得的补贴数量，发现赣粤高速相当于一个免税的企业。

公司补贴通常分两次获得，而今年公司中期尚未获得补贴，兴业证券认为江西省对公司的支持没有改变，补贴可能在年报前一次性支付，数额应该在2 亿以上。

公司于2008 年1 月28 日公开发行12 亿元6 年期的分离交易可转换公司债券，同时附送5640 万份存续期间为两年的认股权证。 2009 年2 月16 日至2 月27 日，“赣粤CWB1”认股权证进行了2009年第一次行权，共计1732 份权证行权，公司股本变更为11.67 股。第二次行权期间为2010 年2 月16日至2 月17 日，行权价格为20.08 元，若全部行权，公司可获得资金10 亿左右。公司中报拟定每10 股转增10 股，这样权证行权价格变为10.04 元。

兴业证券认为公司的融资需求是客观存在的，因此希望权证行权合乎逻辑，由于公路企业财务较为透明，公司调节利润的空间极小，因此公司可能会寄希望于转增和补贴对股价的刺激。

预计公司09-11 年EPS 为0.84、0.89、0.87 元（不考虑补贴），维持“推荐”评级。

风险提示：公司再投资项目的回报率。



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