主题：赣粤高速：战略转型之中，十送十带来惊喜


　　赣粤高速今日发布09年中报，1-6月实现营业收入14.9亿，同比增长24.2%；利润总额6.7亿，同比增长11.53%；净利润5亿，同比增长20.3%；每股EPS为0.43元。
　　事件评论

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　　第一，主营业务增长稳健，现金流充沛，十送十带来惊喜
　　报告期内，公司实现营业收入148,743.15万元，比上年同期增长24.20%，主要是通行费收入及工程收入增长所致。其中，通行费收入119,307.13万元，比上年同期增长6.78%；主要系上年同期受冰雪灾害的影响较大，同时路网贯通对九景高速通行费收入产生诱增效应。工程收入22,920.57万元，比上年同期增长344.43%；主要系子公司江西赣粤高速工程有限责任公司工程收入增长所致。




　　公司的经营现金流净额达到7.56亿元，分别超过营业利润和净利润12%和41%，非常充沛，能够为投资业务的发展提供资金支持。

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　　中报中同时公告，向全体股东每10股转增10股。转增完成后，公司总股本由11.7亿股增至23.3亿股，资本公积金余额为23.5亿元。我们认为，公司多年采用现金分红而不送股，此次中报十送十，对市场带来极大的惊喜，会对股价形成刺激。同时公司的资本公积金余额足以再次十送十，未来公司有可能根据实际情况再次送股，我们翘首以待。
　　第二，公司正在战略转型，投资业务可能成为亮点
　　由于高速公路的企业具有经营期限，那么进行战略转型，进入其他领域将成为必然的选择。公司已经将投资业务上升到公司战略的高度，正在积极拓展具备不受特许经营期限限制的长期可持续特征的战略性业务领域，对公司未来经营和营利能力的连续性、稳定性实现平稳过度有战略意义的资产进行积极的投资和收购。
　　公司上半年投资招行岁月流金理财产品650万元，海富通货币基金B1110万元，同时继续持有可供出售金融资产信达地产和湘邮科技，参股国盛证券。报告期内，可供出售金融资产权益增加6.3亿，比08年期末4.7亿增长134%。我们认为，公司的投资收益证明了公司具有较好的投资能力，投资业务可能会成为公司未来的亮点。


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　　第三，公司正在大量筹资，可能又有新的投资意向
　　上半年公司经营现金流净额为7.56亿，完全能够覆盖投资现金流6.01亿，而公司继续筹资7.32亿，帐面现金余额接近14亿，大大超过历年5亿的平均水平。如果考虑下半年的经营现金流净额7-8亿，假设投资额仍然为6亿，即使不再筹资，帐面现金余额也将达到16亿左右，如果按照上半年的规模筹资，帐面现金余额将达到24亿左右。我们认为，如此高的帐面现金余额，暗示公司可能又有新的投资意向。我们对此将保持密切的关注，如果新项目能给公司带来收益，对公司的股价将形成催化剂。

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　　第四，看好公司的发展前景，维持"推荐"评级公司以公路收费为资金来源，不断开拓新项目，投资业务将成为最具成长性的部分，如果能够继续投资或收购新能源、金融企业，那么将成为公司股价又一轮催化剂。在目前的时点，对尚未明朗的投资项目我们暂不考虑，我们假设：
　　09-11年年收入增长9%、4.3%和3.7%；
　　09-11年毛利率都为55.98%、56.12%和56.21%；
　　政府补贴每年增长5%，慢于收入的增速
　　不考虑新项目的投资。
　　我们测算，09-11年EPS为1.06元、1.14元和1.19元，对应的PE为12.6倍、11.7倍和11.2倍。我们将主营业务、投资业务和政府补贴三部分价值相加，公司的合理价值为18.2-21.4元。而公司目前的股价仅为13.4元，还有大约50%的空间，低估严重。而目前市场进入大幅振荡期，公司业绩稳定，价值低估，同时还有高送配，是难得的投资标的，因此我们维持"推荐"评级。
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