主题：赣粤高速:以路产业务为核心积极探索多元化道路


　　我们于8月19日对公司以及参股的国盛证券进行了实地调研，对公司上半年经营情况以及市场关心的问题和公司高管进行了深入的交流。

　　公司上半年业绩符合预期，10转增10送出惊喜，也是公司长期注重投资者回报的一种表现。营业利润上升了11.42%，而净利润提高了20.3%。公司营业利润和净利润上升主要因为车辆通行费收入增长而成本费用控制良好。净利润增速高于营业利润增速因为09年上半年享受15%的优惠所得税率而去年同期执行的是25%的税率。

　　通行费收入增速弱于车流量增长。上半年昌九高速、昌樟(含昌傅、温厚)高速、昌泰高速和九景高速的车流量增速分别为14.52%、15.7%、29.43%和41.96%，而一季度数据分别为25.81、35.98%、37.23%和52.58%。一方面，由于去年一季度遭受冰雪灾害天气造成车流量基数较低，使得公司一季度乃至上半年车流量增速较快；另一方面，今年二季度，除了九景高速受益于路网效应车流量保持快速增长，昌九高速和昌樟(含昌傅、温厚)高速的车流量增速分别为4.75%和-0.22%，相对于一季度都有大幅回落，也反映了剔除特殊因素后的实际车流量增长情况并不容乐观。

　　财务指标表现稳健，在建项目按部就班。从公司目前充足的现金流情况来看，不排除继续进行外延扩张的可能。

　　其他影响因素：上半年未获得财政补贴；信达地产(8.96,0.08,0.90%)：因祸得福；国盛证券：或带来丰厚回报。

　　不考虑财务补贴，我们维持公司09年和2010年盈利预测，预计每股收益分别为0.86元和0.95元。按8月19日收盘价12.25元计算，动态市盈率分别为14.24倍和12.89倍，目前估值水平低于行业平均水平，维持“增持”的投资评级。



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