主题：晨鸣纸业：盈利环比增长将持续

二季度业绩显著增长，完全符合预期。上半年共销售约150万吨纸，实现营业收入66．75亿元，营业利润1．75亿元，净利润1．57亿元，分别同比减少22．0％、85．2％、83．4％。其中二季度收入环比显著增长3212％，营业利润扭亏为盈利1．8亿元，净利润则由不足800万剧增至1．5亿元。上半年实现EPs0．08元，完全符合预期。
各纸种销量与毛利率均明显上升。二季度所有纸种销量均环比回升，总体增长37．4％。其中铜版纸、白卡纸和双胶纸销量分别增长23．5％、12．6％和36．8％。在销量上升与原材料账面成本下降的共同推动下，各纸种毛利率出现不同程度的上升。其中双胶纸、铜版纸和白卡纸的二季度毛利率环比分别提高8．5％、10．5％％与14．6％。新闻纸尽管价格下滑7．8％但成本下降达16．1％，因此毛利率提升8．1％。
主要纸种持续提价带动盈利持续环比增长。公司尽管生产所有大宗纸种，但涂布纸(铜版、白卡、轻量涂布纸)以及双胶纸等盈利贡献达到80％，。7月末铜版、白卡纸普调300—400元，双胶纸三季度以来提价200元，这将促使三季度盈利环比增长60％以上。本周铜版纸再度提价300元，白卡、双胶纸有望9月初再度提价。受假日拉动销售旺季及出口不断放大等影响，我们不排除9月末仍有可能进一步调价。照此推算四季度可望盈利环比增长50％以上。
风险因素：宏观经济的不确定性导致需求难以准确把握。国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污染物排放标准》的力度是否符合预期。
上半年行业投资主线为优势纸种销量增长和提价，下半年主线为优势纸种提价。预计公司三四季度盈利均将环比增长50％以上，明年现有产能盈利的同比增长(假设明年维持今年三四季度平均水平)将使净利润增长30％左右。预计09／10年EPs0．46／0．60元，目标价12．53元，“买入”评级。



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