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主题:晨鸣纸业调研:也无风雨也无晴 估值相对较高
晨鸣纸业(000488,¥8.27,推荐)调研信息速递:也无风雨也无晴
晨鸣纸业 (SZ:000488)最新价:8.23 0.04 0.48%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本晨鸣纸业 (HK:01812)最新价:5.66 0.05 0.89%行情走势 公司新闻 大行评级兴业证券
9月11日我们实地调研了晨鸣纸业,总体来看,公司当前经营情况基本符合预测,根据调研信息,我们测算公司当前单月净利润约9000万,三季度约实现EPS0.13元,09年全年有望实现EPS0.34元。公司主流纸种一应俱全,且结构较为均衡。因此从公司调研情况看,按照纸种划分的子行业当前景气状况大致表现为如下三类:
铜板、白卡景气度最高。从毛利率情况看,如果剔除掉二季度资产减值损失冲减成本的影响,按照可比口径,则铜版纸前二个季度毛利率分别为10.01%、16.1%,我们测算三季度可进一步提升至19.7%;白卡纸前两个季度毛利率分别为4.32%、10.9%,我们测算三季度有望提升至12.7%。主要原因有两个:
(1)成本大幅下降,此前报告已多次分析,不再重复。(2)价格上升。总体来看,这两个纸种当前提价速度最快且后期价格上涨预期最为强烈,因此价格成为毛利率回升的一个重要刺激因素。
轻涂、双胶和书写纸较为稳定。相对于铜板和白卡,这三个纸种毛利率恢复较为缓慢,按照我们测算,轻涂前两个季度分别为8.4%、14.0%,三季度可能略有回落,为13.1%;双胶纸前两个季度分别为11.6%、18.5%,三季度有望进一步提升至20.8%;书写纸前两个季度毛利率分别为12.3%、17.3%,三季度有望提
升至19.2%。由于这三类纸种均属于文化纸,需求稳定,二季度价格基本与一季度持平,三季度开始稳步上涨。因此毛利率的反弹主要得益于高位原料库存消化对成本的削减。
箱板和新闻纸景气回升相对缓慢。从需求来看,这两个纸种相对宏观经济较为滞后,其中,箱板纸二季度售价基本与一季度持平,而新闻纸二季度均价相对一季度下滑近8%。因此,虽然二季度废纸原料也得到了大幅削减,但是由于价格不升反降,又一定程度压缩了成本下降带来的毛利空间增长。但进入三季度,这两个纸种价格已经企稳反弹,当前已成功提价200-400元/吨,因此,我们预计三季度毛利率或将在价格的带动下出现进一步提升。如上,我们测算一至三季度箱板纸毛利率分别为-3.8%、0.1%、3.5%;新闻纸毛利率分别为10.3%、16.6%、25.5%。但四季度来看,一方面原料成本上升,另一方面我们预计价格难以大幅上涨,因此毛利率或将有所回落。
自制浆优势重获提升。公司自纸浆比例约70%,然而前期浆价跌至谷底时,自制浆线一度被迫关停。当前随着浆价上涨,公司自制浆优势又逐步显现,5、6月份以来自制浆线陆续开启,据了解,当前公司机械浆开工率为60%,废纸脱墨浆开工率为68%,而化学浆由于成本较高,当前开工率相对较低。但后期随着浆价的进一步上涨,我们认为开工率必将进一步提升。
综合调研信息,我们测算公司09-11年EPS分别为0.34元、0.46元、0.60元,对应当前pe分别为24.3X、18.0X、13.7X,PB为1.4X,当前估值来看,相对较高。
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