主题：造纸行业：行业持续向暖，业绩将继续环比增长

10月强势纸种再度提价,验证前期判断。

　　三季度以来,优势纸种仍供不应求,铜板纸、白卡纸、文化纸继8月初、9月初提价后(每次调价幅度铜板纸为30元/吨,白卡纸为200元/吨,文化纸为100-200元/吨),本月初一线厂商再度将铜板纸上调300元/吨,白卡纸200元/Ⅱ屯,文化纸平均100元/吨。另如我们中期策略报告预计的,箱板纸由于其和宏观经济以及出口的高度敏感性,其销量和价格在三季度大幅攀升(一线厂商提价约30%)。

　　预计三季度单季业绩将环比大幅增长,四季度优势纸种基本面继续向好。

　　博汇三季度业绩预计为0.26元,09年单季度依次为0.04/0.09/0.13元;太阳三季度预计为0.61元,单季度依次为0.12/0.18/0.31元,三季度也相当于上半年总和;晨鸣三季度预计为0.22元,单季度依次为0.00/0.08/0.14元。三季度单季均相当于或超过上半年总合,总体环比增速超过60%。四季度根据9月初和10月初白卡纸、铜板纸和文化纸的提价,预计业绩环比仍将有50%的增幅。

　　事件性突发因素和大盘系统性风险是近期下跌主要原因。

　　近期一系列事件性突发因素:美对华铜板纸反倾销媒体妙作;华泰股份公增40%被包销;博汇纸业转债93%配售给老股东,股东登记日第二天相当于除权。临近围庆大盘自9月18日以来的深度调整放大了这些事件的影响。

　　美对华铜板纸反倾销提案的影响探讨:太阳和晨鸣。

　　1、按惯例该法案如通过需半年左右即明年二季度实施。

　　2、我困铜板纸出口困依次为日本、欧盟、美国,对美逾20万吨,占我国总产量不足5%。主要出口企业为APP,太阳纸业和晨鸣纸业基本无直接出口,但如果APP出口不畅,最终仍将转嫁国内。博汇纸业等其他上市公司因无铜版纸,完全不相关。

　　3、类似法案通过过一次,当时国内企业应对方法是借道东盟国家出口和调整原材料构成(法案对铜板纸种类按原料构成有明确规定),实际影响较小。

　　4、政治意义远大于经济意义。a、对美铜板纸出口总额仅2亿美元/年左右,从经济利益出发美国完全没必要小题大做。b、美困声称中国以低息贷款、纳税补贴和资金赠予的方式不公平地向造纸企业提供补贴纯属无中生有,中国政府层面对于造纸这类有一定污染的原材料的出口向来是不鼓励也不限制。c、国内铜板纸尚处于对国外铜板纸反倾销保护期,这是中国加入WTO以后第一个成功实施的反倾销案例,有一定的标志意义。

　　风险提示:

　　美对华铜板纸反倾销提案带来的负面影响;宏观经济的不确定性导致需求难以准确把握。

　　业绩预测及评级。

　　维持先前的盈利预测和投资评级,造纸行业推荐顺序依次为博汇纸业(09/10/年EPS 0.46/0.67元,09/10年PE18/12倍),太阳纸业(09/10/年EPS 0.94/1.04元,09/10年PE15/14倍),晨鸣纸业(09/10/年EPS 0.46/0.63元,09/10年PE16/11倍)。

　　如不考虑铜板纸在明年二季度后受美法案的影响,相应上市公司太阳和晨鸣2010年业绩根据当前吨纸毛利情况应在上述基础上上调,出于谨慎性原则,暂不调整。中信证券股份有限公司


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