主题：晨鸣纸业:与行业回暖步调一致

2009 年前1-9 月实现营业收入107.96 亿元,比去年同期减少13.00%;实现利润总额6.93 亿元,同比下降61.95%;归属于母公司所有者的净利润5.32 亿元,同比降幅63.65%。每股收益全面摊薄0.22 元。
从单季度数据看,7-9 月份实现营业收入41.20 亿元,同比增加了6.83%,环比增幅为8.40%;归属母公司净利润3.04 亿元,同比下降了5.72%,环比继续实现大幅提升,增幅达103.28%。单季度EPS为0.15 元。
公司前三季度毛利率为 17.70%,较上年同期的21.73%下滑明显。但从单季度数据来看,盈利能力已迅速回升至正常水平,第三季度毛利率21.00%,较上年同期略有增长。我们判断四季度原材料和纸产品售价均会提升,而毛利率基本会维持在三季度的水平。
未来近两年公司基本没有新增产能的释放,湛江项目应该在 2011 年产生效益;寿光本埠80 万吨高档低定量铜版纸、60 万吨高档涂布白牛卡纸项目,以及国际物流中心及配套铁路专用线项目的建设周期约为两年,预计到2011 年上半年方可投产。
公司主导产品包括铜版纸、白卡纸、双胶纸、新闻纸和轻涂纸等,经营品种丰富,构成较为平均,是行业景气与否的典型代表。我们预测公司业绩最基本的假设是,行业景气会继续前期的好转趋势,公司经营状况保持目前正常状况。
考虑到可能有 1 亿元的补贴,预测公司09 年、10 年、11 年净利润分别为8.07 亿元、10.87 亿元、13.72 亿元,全面摊薄每股收益分别为0.39 元、0.53 元、0.67 元。目前公司PB 值仅为1.28 倍,有较好的安全边际,因此我们继续维持谨慎增持的评级,目标价9 元。

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