主题：葛洲坝：配股缓解资金压力充足订单保增长

　　配股融资将一定程度缓解公司的资金压力。截至2009 年第三季度末，公司资产负债率高达83.4%。近几年由于投资业务的快速开展，公司资产负债率已经从2006 年末的68%上升了15 个百分点。今年第三季度末，公司长期借款高达126.47亿元，短期借款为38.51 亿元，2009 年前三季度财务费用达5.49 亿元。公司目前正在开展的水泥、房地产、水电、公路投资项目均需要大量的资金。其中大的投资包括正在实施的房地产项目总投资为80 多亿元，公路项目（内遂高速、沪汉蓉（宜昌—武汉）高铁）投资约70 亿元。除了施工业务以外，公司其他业务基本上都是资本投入需求较大的业务，虽然配股资金无法根本改变公司目前高负债率的状况，但仍能一定程度缓解资金面的压力。
　　新签订单和在手订单充足，业绩增长有安全边际。前三季度公司新签订单为357 亿元，其中国内合同为252 亿元，国外合同105 亿元。预计全年新签订单量有望达到500 亿元，同比增长60%以上。目前公司在手的订单量预计为750 亿元左右，全年的在手订单量预计是其2009 年收入的3.5 倍左右，充足的订单将保证公司未来3 年业绩的稳步增长。施工主业的确定性增长将为公司业绩构筑安全边际。
　　水泥和民爆业务成为业绩增长的两翼。除了施工业务，水泥和民爆业务是公司收入和利润另外两个重要来源。目前公司的水泥产能已经在湖北地区成为仅次于华新水泥的第二大水泥企业。今年3 月份和9 月份，公司先后有兴山、当阳、宜城和嘉鱼的四条生产线投产，考虑今年年底很可能投产的老河口5000t/d 生产线，公司2009 年将新增熟料产能680 万吨，预计2009 年底水泥产能将达到1700 万吨。明年还将有200 万吨的水泥粉磨能力投产。今明两年水泥业务将是增长最快的时期。公司民爆凭照生产能力目前已经全国排名第二，2009 年预计生产能力将达到25 万吨，在2008 年的基础上增加43.8%，同比提高14.4 个百分点。
　　盈利预测和投资评级。由于公司新签订单增长较快，在手订单充足，另外考虑到今明两年公司水泥产能的大幅扩张，今明两年业绩将会有较快的增长。预测公司2009-2010 年的EPS 分别为0.58 元、0.73 元（已考虑配股摊薄），按照10 月2 日收盘价，目前动态市盈率为22.6 倍、18.0 倍，参考目前建筑类企业的估值水平，我们认为可以给予公司2010 年20倍的市盈率，目标价14.6 元，“增持”评级。由于配股价格为4.26 元，较为便宜，公司未来几年的增长比较确定，建议投资者积极参与配股。



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