主题：上海汽车：估值处于行业中低端 增持

　2010 年1 季度净利润同比增长359％。由于2010 年起上海通用开始并入合并报表,1 季度上海汽车（600104）合并上海通用的营业收入为628.3 亿元,同比增长130.9％,扣除因合并报表范围的影响,同比增长61.3％,实现净利润28.8 亿元,同比增长359％,每股收益0.44 元。

　　公司业绩增长主要来源于合营公司盈利的大幅提升。1 季度我国汽车市场延续了09 年以来的热销态势,上海汽车作为作为国内最大的汽车生产企业,拥有国内最好的合资轿车公司中的两家,充分分享了我国轿车市场的繁荣。上海通用在新君威、新君越、克鲁兹和英朗的推动下实现了销量提升与产品结构改善,1 季度完成销售23 万辆,增长105％;上海大众在朗逸、昊锐、途观等带动下实现销量约22 万辆,增长58％。在销量与结构改善的同时作用下,其盈利也快速提升。我们预计1 季度来自联营与合营公司的收益超过30 亿元,同比增长200％,对上海汽车的盈利贡献超过100％。

　　公司自主品牌进入快速发展阶段,本部亏损将大幅减少。经过近3年的市场培育,公司自主品牌荣威逐渐获得市场认同,09 年销量超过9 万辆,同比增长157％。2010 年1 季度公司荣威和MG 品牌合计销售超过3.4 万辆,同比增长136％。在新产品方面,荣威350 日前上市,将进入国内最大的经济型轿车市场,预计年内有望实现销售3 万辆。另外,公司在年内还将推出SUV 等几款新车。

　　在新产品推动下,2010 年公司自主品牌销量有望达到15 万辆,增长60％以上。在产销规模扩大的基础上,我们预计本部亏损将大幅减少,由上年的16 亿下降到10 亿内。

　　2010 年,国内轿车市场仍然有望实现20％左右的增长。整体来看,目前国内轿车市场需求仍然旺盛,虽然近期终端库存有所上升,但仍处于历史较低水平,我们预期2010 年轿车市场整体能实现约20％的增长。上海通用在别克英朗、新赛欧的推出下带动下销量有望达到85 万辆,增长20％;上海大众在朗逸、昊锐的持续放量、新产品大众途观上市等推动下销量有望达到84 万辆,增长16％左右,由于产能利用率保持在高位,盈利能力将得以保持。

　　给予“增持”评级。预测公司2010-2012 年EPS 分别为1.53 元、1.71元和1.85 元,目前股价对应2010 年、2011 年P/E 分别为13 倍、11 倍,估值处于行业中低端。考虑到公司的海外市场拓展能力以及在新能源汽车中的研发实力,给予公司6-12 个月目标价23 元和增持的投资评级。

　　机构来源：金元证券



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