摩根大通认为中国联通(0762.HK)蕴含估值风险
2008年12月2日

摩根大通称，中国联通(0762.HK) GSM业务相当于09财年20.3倍的预测市盈率，估值过高，是中国移动(0941.HK)09财年市盈率（10倍）的两倍；补充说，如此之高的市盈率会令该股很容易被进一步降低评级。

指出，如果该行假设联通的GSM业务应为09财年12倍的预测市盈率，那么联通的股价将为7.18港元，意味着较现价有21%的下跌空间。补充说，没有持有联通的理由，特别是它的估值其实并不低。维持中国联通的减持评级，目标价8.00港元。联通下跌4.7%，至8.69港元。

高盛降中电信至沽售，目标价削至３元，吁换马至联通
2008/12/08
高盛发表研究报告表示，过去一个月，在没有特别原因之下，中
国电信（００７２８）表现较摩根士丹利中国、中移动（００９４１）及联通（００７６２）为
佳。高盛认为，市场普遍低估中电信需要对ＣＤＭＡ作出补贴负担之压力，更有分析认为中电信
是内地发放３Ｇ牌照的主要受惠者，但该行相信主要得益者其实是联通。
　　报告表示，市场对ＣＤＭＡ为中电信带来盈利及客户增长的期望过份乐观，而扭转中电信目
前劣势似乎甚为艰难，例如ＣＤＭＡ盈利在今年第三季按年下跌１３％。与此同时，该行认为，
市场对联通的期望过低。
　　高盛将中电信的投资建议由「中性」降至「沽售」，并提议买入联通，同时沽售中电信，以
捕捉当前市场对该两间公司之预期错配。
　　该行对中电信之盈利预测维持不变，今明两年之纯利预测分别是２２４﹒７２亿元人民币和
１６４﹒７３亿元人民币，惟目标价则由３﹒２元降至３元，认为中电信是三间内地电讯商之最
昂贵者。

中国联通升4% 惟瑞银摩通呼减持甚至沽售
2008年12月17日
　　最新宣布将斥资64.3亿元人民币购买母公司及网通资产以增强南方固网业务的中国联通(5.59,0.04,0.72%,吧)，今日高位争持上落，股价现升3.98%至10.44港元，成交2582万股。部分国际大行纷纷发表意见称，联通上述资产收购的影响不大，可能不会给利润带来巨大的增益。

　　瑞银发表报告称，维持中国联通沽售评级，目标价9港元，比市价折价14%。指尽管管理层预计上述收购交易可增加上市公司的利润，但该行预测对2009年和2010年业绩影响多少呈中性，并担心南方21省市业务的增长性可能不像管理层预计那么健康，因为经济滑坡，且面临中国移动(00941-HK)和中国电信(00728-HK)的激烈竞争。为此维持联通2009-10年纯利预期不变。

　　摩根大通也称，维持中国联通减持评级，目标价只为8港元。指与中国联通现有业务和资产相比，新收购业务的收入和利润贡献很小。认为联通可能会以捆绑式服务吸引客户，但主要疑问是联通在南方开展业务的进取程度以及中国电信的反应，该行已经预计明年的无线业务竞争将加剧，但尚未反映固网业务竞争加剧的因素。

[B]大摩︰联通向母公司收购资产属正面，明年起带来盈利[/B]
2008/12/18
摩根士丹利发表研究报告指出，联通（００７６２）斥
６４﹒３亿元（人民币．下同）收购母公司多项资产，包括于南方２１省的固网业务、天津的本
地电话业务，以及北方的骨干传输资产，料收购会为联通起正面作用，至于可以抵销部分因为经
济放缓及竞争带来压力。
　　该行表示，继续相信联通股价在未来１２至１８个月内有上升潜力，因为有新的技术优势，
以及最能受惠于不对称政策的推出。
　　大摩指出，联通预期收购会在２００９年后带来盈利，而该行则预计，盈利至少增加中单位
数，而明年的净负债对股本比率只会微升１﹒８个百分点至２１﹒８％。
　　联通管理层亦预期，３Ｇ服务将在未来六个月内推出，并希望扣利利息、税项、折旧及摊销
前盈利（ＥＢＩＴＤＡ）利润率能维持稳定，但预期通话分钟，以及长途电话用量受经济放缓所
影响。

[B]美林：联通收购母公司资产或拖累盈利，维持买入评级[/B]
2008/12/18
美林证券发表研究报告指出，联通（００７６２）斥资７３亿
港元，收购母公司资产属负面消息，因为交易或会拖累其盈利，但预料３Ｇ牌照即将发行，在短
期有利其业务前景，故维持其「买入」投资评级，目标价１３﹒９元。
　　报告表示，联通收购母公司南方固网业务或令０８年业务构成亏损，而在０９年中电信
（００７２８）及中移动（００９４１）同业竞争下，固网业务环境更趋恶劣。但美林相信，内
地３Ｇ发牌在即，联通有机会成为唯一获发ＷＣＤＭＡ牌照营运商。


[B] 高盛：维持联通买入评级[/B]
2008-12-18
　 高盛发表报告，维持中国联通(762)买入评级，12个月的目标价13.4元，但相信该公司购母公司电信业务资产，不会对股价有实质支持作用。

　　报告又指，是次收购有助联通达致全国覆盖能力、扩大分销网络及客户基础，但高盛估计新业务只相当於联通及网通於今年合并前的上半年收入，而收购代价仅相当於市值的3%，故对公司的影响轻微及短暂。

[B]中金公司：给予中国联通“审慎推荐”评级[/B]
2008-12-18
今日中金公司发布报告，给予中国联通（600050）“审慎推荐”评级。报告指出，本次收购是避免新联通母公司与上市公司之间同业竞争的唯一途径。此前，中国联通上市公司拥有固网业务；而中国网通则是母公司拥有中国南方21个省的固网业务。因此，中国联通和中国网通合并后，新联通母公司和上市公司在南方21个省都拥有固网业务，产生了母公司与上市公司之间的同业竞争问题。

分析师认为这项收购对业绩的影响小。中国联通上市公司支付64.3亿元（对应的利息机会成本为3.5个亿左右）；收购一揽子目标业务和资产，预计这部分业务08年将总的实现净利润（考虑支付的租赁费之后）在5亿元左右。虽然这些业务和资产未来还是存在一定的不确定性，但由于其规模毕竟有限，不会对公司整体利润产生明显影响，整个收购业务可能产生的利润/损失也就是在2个亿左右的概念，约为新联通08年净利润预计160亿元的1／100。








该贴内容于 [2008-12-18 18:47:51] 最后编辑

工商：调升中国联通评级至中性
2008年12月18日
　工商东亚称，调升中国联通评级至中性，目标价为9.6港元。

　　综合外电12月18日报道，工商东亚(ICEA)称, 已将中国联通(00762)投资评级从削减调升至中性, 主因该公司签署租赁中国南方的电信网络协议有望提升其盈利能力。

　　工商东亚指出, 这将令中国联通能够向用户提供移动、固话和宽带的捆绑服务, 从而增强其应对中国电信等竞争对手的竞争力。工商东亚将中国联通目标价定为9.60港元。

爱建证券：给予中国联通“增持”评级
2008年12月22日
中国联通以总额64.3亿元人民币的价格，向其主要股东联通集团和网通集团收购与其核心业务相关的固网业务及资产，为全业务运营及3G业务奠定基础。

　　对此，爱建证券分析师今日指出，本次收购有助于联通公司未来开展固网业务及3G业务。

收购完成后，公司将进入人口密集的中国南方市场，固网及宽带业务，这可以使公司在全国实现一体化的电信营运并在中国南方提供全业务的电信服务，并为在获得3G牌照后推出3G业务奠定基础。

　　合并网通后的新联通未来业绩增长的驱动因素在于：新用户的持续增长，包括原网通的小灵通用户转网至联通G网；新联通业务中的宽带与互联网业务增长潜力巨大；新联通移动业务与固网业务规模相对接近，易于形成协同效应，实现业务捆绑协同发展。给予公司“增持”评级。

国元证券：维持中国联通“谨慎推荐”评级
2009-01-05 13:22

国元证券1月5日发布投资报告，针对国务院同意启动3G 牌照发放工作，维持中国联通（600050.SH）“谨慎推荐”评级，维持对中兴通讯（000063.SZ）的“推荐”评级，建议关注拓维信息（002261.SZ）。

　　国元证券表示国务院同意启动3G 牌照发放的时间略早于其预期。3G牌照的发放，将为电信行业带来新的利润增长点，有利于行业整体的发展。3G 发牌后，3 家运营商将经营3 张不同制式的网络，未来运营商之间的竞争将体现在网络、终端、业务、营销以及服务等多个方面，从目前情况来看，三家运营商各有所长：移动的优势在庞大的用户和品牌，电信的优势在固网移动的融合以及其良好的执行力，而联通的优势在于全球最成熟的产业链。实际上，中国移动已经开始了TD 的试商用，中国电信也已开始CDMA 的扩容升级工作，因此3G 牌照发放得越早，应该说对中国联通更为有利。

　　但国元证券指出，从全球来看，3G 运营商整体运营状况并不尽如人意，主要原因是3G 应用至今，杀手级的应用业务依然没有出现。在欧洲率先提供3G 服务的和黄3 集团运营5 年后仍然没有取得正EBITDA；而被行业公认为运营最成功的NTTDoCoMo 运营后至今的净利润复合增长率也仅为3%左右。因此，对3G 发牌后运营商的业绩不宜过分乐观，仍维持对中国联通“谨慎推荐”的投资评级。

　　运营商网络建设的资本开支将拉动设备商的产品需求是看好设备商业绩的基本逻辑。国元证券预计3G 牌照发放后，09、10 年国内运营商资本开支将达到3120 亿元和2860 亿元。3G 建设早期，国内通讯设备厂商将受益于整体投资规模的增加和市场份额的扩大，维持对中兴通讯的“推荐”评级；3G 建设中后期，移动增值业务蕴涵着较大的市场空间，建议关注拓维信息。

国信证券：维持中国联通A股09年底9元的目标价

国信证券1月8日发布投资报告，针对7日下午工信部正式发放3 张第三代移动通信（3G）牌照，维持中国联通（600050.SH）09年底9元的目标价。

　　工业和信息化部昨天下午（1月7日）宣布：“批准中国移动通信集团公司增加基于TD-SCDMA 技术制式的第三代移动通信（3G）业务经营许可，中国电信集团公司增加基于CDMA2000 技术制式的3G 业务经营许可，中国联合网络通信集团公司增加基于WCDMA 技术制式的3G 业务经营许可。”至此，三家运营商同时正式获得三张不同制式的3G 牌照。国信证券认为这将消除此前市场对联通获得WCDMA 牌照的担忧（此前部分投资者担忧中国移动将率先获得TD 牌照，中国联通虽然将获得WCDMA 牌照，但可能晚于中国移动，并且时间并不确定）。

　　国信证券指出，（1）WCDMA 在三个通信制式中具有压倒性产业链优势。优势主要集中在市场占有率高、手机种类丰富、国际漫游便捷、产业链成熟。（2）同时发放不同3G 牌照是国家扶持弱者的重要途径。12 月31 日召开的国务院常务会议，指出发放3G 牌照对于拉动内需，优化电信市场竞争结构，促进TD-SCDMA产业链成熟，具有重要作用。（3）中国移动在TD 上的谨慎发展策略将为联通的3G 优势带来条件。中国移动表示：目前TD 的二期工程建设已经全面展开，09 年6 月可新增28 个城市的网络覆盖；到2011 年网络将覆盖全国100％的地市。这一网络覆盖计划明显慢于中国联通。　

　　市场在确认3G 牌照正式方法之后，通信设备商普遍下挫。国信证券认为：虽然从短期来看设备商面临利好兑现、获利回吐的压力，但09H1 依旧有望表现良好。原因是在此期间国内设备行业景气处于上升阶段。因此国信证券建议短期投资者获利了结，投资期限相对较长的投资者可以继续持有通信设备公司。　

　　目前市场对于通信运营商的预期普遍较低。国信证券认为：联通虽然在09H1 面临众多不确定性，但其股价催化剂也正在逾行逾近，此后有望表现良好。原因是随着时间的推移行业的“迷雾”正在散去，行业监管的非对称措施有望逐步推出，体现联通优势的WCDMA 业务有望在下半年推出。因此国信证券建议投资者择机加重中国联通的配置比重，维持中国联通A 股09 年底9 元的目标价。