主题：海汽车:韩国双龙 实为鸡肋 审慎推荐

　公司1月10日发布公告，其控股子公司韩国双龙汽车申请进入企业回生程序，我们判断双龙汽车遭破产清算可能性较大。在此前提下将负面影响上海汽车(600104,股吧)09年EPS0.28元，但长期来说双龙破产利于公司业务更为务实发展。上汽在国际汽车整车企业首次整合上以失利告终，但并不影响其产品规划与发展。双龙破产短期为不利事件，但对公司长期发展来说为利好。

　双龙的问题一是SUV的大排量，二是轿车的区域性，上汽选择放弃很明智：

　　1）双龙汽车产品问题之一，大排量柴油SUV系列。在目前节能性的发展目标以及全球气候变暖情况下，大排量不符合未来的发展方向，其产品超过一半出口，全球经济不景气导致销量急剧下滑；

　　2）双龙汽车产品问题之二，高端轿车“chairman”系列。其市场仅局限于韩国国内市场，其产品销售区域性较强，难以在国际市场得到推广；

　　3）类似于美国，韩国工会势力相对强势，在裁员上难与上汽达成一致。人员较多导致生产成本偏高不能得到根本性解决时，上汽选择放弃非常明智。

　　双龙汽车如破产将负面影响当期业绩，但长期利于上汽发展：

　　1）根据公告，上汽拥有双龙未经审计权益为18.51亿元，如双龙遭破产清算，则将负面影响上汽09年EPS0.28元，同时上汽每股净资产将减少0.28元；

　　2）双龙汽车由于SUV的大排量以及轿车的市场区域性，其破产难以影响上海汽车在国内、国际市场上的持续发展；

　　3）通过收购、合作等方式，上汽已取得SUV技术许可证，双龙汽车破产难以影响上海汽车自主品牌相关产品针对性的市场开发、投放策略。

　　4）双龙汽车自上汽控股后盈利能力偏弱，其对于上汽来说实为“鸡肋”，而其产品从目前来看对上汽发展并无益处，清算为上汽的最好选择。

　　维持投资评级“审慎推荐-A”：预估08、09年EPS分别为0.36、0.41元。PB仅为1倍，考虑双龙破产为1.1倍（资产更好），龙头企业估值水平偏低。在国家汽车产业振兴规划政策推出预期下，公司作为综合实力最强乘用车企业将成为政策拉动消费最大受益者，维持投资评级为“审慎推荐-A”。短期合理股价中枢8元，对应PB为1.5倍，如股价出现大幅调整，将提供买入良机。



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