主题(精华): 投资长电应该知道的基本事实
2016-04-10 22:21:51          
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主题:投资长电应该知道的基本事实

作为长电的长期持股股东,应该真实地认知长电自IPO以来的基本事实和未来的发展前景。从今天起,我一点一点地简单地略述如下:
如有不准确、不恰当之处,请长友们指正。

该贴内容于 [2016-04-10 23:51:26] 最后编辑

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2016-04-10 23:29:48          
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[U][B]长电购买的三峡工程发电资产的真实溢价水平[/B][/U]

2011年----2012年,国家审计署对三峡工程进行了竣工审计,审计结果于2013年6月公布,本次审计包括三峡初步设计中的枢纽工程、库区移民和输变电工程,但不包括三峡地电工程、升船机和坝区整理等尾工。

三峡工程发电资产:
1、国家审计署确认的初步设计竣工决算金额(三峡集团部分,不含国网公司的输变电工程)金额为1728.48亿。
2、三峡地电工程实际造价约70.13亿
3、升船机和坝区尾工45.88亿(按三峡集团母公司财报“在建工程”推测,因未完全完工结算,实际应不低于此数,大致框定)
4、国家相关支持政策派生资金(移民资金存款利息、耕地占用税返还、超面积使用土地的出让金等)、三次提前蓄水一次性补助、工矿企业关闭破产补助等尚有63.76亿元用于三峡工程,这些资金不包括在竣工决算的移民资金中。扣除长电支付的10亿,为53.76亿。(注:国家划拨核定的移民资金856.53亿包干使用,移民实际投入和使用了856.53+63.76)。
以上合计1898.25亿。
按国家核定的发电资产和公益资产的划分比例:75%和25%,应计入发电资产的总投资金额应为1898.25*75%=1423.69亿

长电全部固定资产原值为1640.88亿(2014年年报数,含地电溢价),扣除葛洲坝76.07亿后为1564.81亿(该数据还包括些葛洲坝机组改造形成的固定资产)。

由此,可以算出:三峡发电资产的溢价总值=1564.81-1423.69=141.12亿
三峡工程发电资产总体溢价率=141.12/1423.69*100%=9.9%。

2009年,三峡集团按12.68元/股定增约15.88亿股,入股总金额201.3584亿,三峡集团资产因定增而流失给其它股东约37.2亿元。
2005年股改中,三峡集团给社会公众流通股东的对价约16.8亿(股份按股改时的净资产价格作价计算。如果按长电IPO时净资产与现金的比价关系1.537计算,对价总金额更高)。
进一步精算:三峡发电资产的总溢价=141.12-37.2-16.8=87.12亿
三峡工程发电资产总体溢价率=87.12/1423.69*100%=6.1%,考虑葛洲坝机组改造形成的固定资产因素,基本上可以这样判断,长电购买的三峡发电资产溢价率极为有限。

有些人认为长电高溢价买入了三峡发电资产,说明这些人根本不了解这样一个基本事实:即长电买入三峡发电资产的时候,三峡工程尚未完工(至今也没有完工),该发电资产的账面造价并非完全成本情况下的资产价格,长电购入三峡发电资产后,三峡剩余工程的支出,由三峡集团自己掏腰包(拿溢价)全额支付。


该贴内容于 [2016-04-11 02:11:39] 最后编辑
2016-04-11 00:10:58          
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[U][B]如何全面地看待水电资产[/B][/U]

水电资产的质量,受到四个方面的因素影响:自身的天然禀赋、国家宏观经济形势、电力体制、受电省与电源点的距离。

1、天然禀赋
这是水电投资者最关注的,天然禀赋取决于落差、年来水量和调节库容。水力发电的基本计算公式是:发电量=9.8X整体机组效率X落差X过机流量,具体不细说了。
三峡葛洲坝占有年来水量和调节库容两大天然优势,最近13年的统计资料(三峡机组开始发电)显示,年来水在3600----4500亿立米,三峡初步设计中的年平均来水量是4500亿立米,在该来水量基础上的年设计发电量是882亿度电(32台机组),2014年来水量约4400亿立米,三峡年发电量达到了988亿度(32台机组),2015年来水量3700多亿立米,发电量870亿度,接近年设计发电量。三峡以上干流支流修建的所有水电站的调节库容,都可以视为三峡葛洲坝的调节库容(只不过水没有存放在一个地方),别人出钱建水电站,长电受益,这是天底下最美的事了。以2016年一季度为例,来水达到了523亿立米,向溪成库前,达到400亿立米都非常罕见,长电已经进入了上游水电站密集投产后的收获期。


该贴内容于 [2016-04-11 02:18:01] 最后编辑
2016-04-11 10:41:34          
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感谢JD无私的分享!
2016-04-11 11:29:01          
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谢谢!
2016-04-11 13:15:54          
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900最困难的时期是2009年全部收购机组之前,03上市就三峡4台机组,虽然以后两次收购4台共计8台机组,可收购赶不上投产,三峡电站的整体发电量被新投产的机组分割,09年整收之前其电量分配之比是8比18,三峡电量大部归三总,所以900业绩提升很困难。09年整收以后,没有了分电之痛。虽背负着巨债,可每年近60亿折旧带来了强大的现金流,负债的降低带来财费的减少利润的增加,到15年末负债不到550亿收益达7毛,相比09年翻倍的收益。而从现在起900将进入更好的发展期。0.65的分红不是极限,5年后70%的分红可能上元。
2016-04-11 14:00:45          
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向溪有三大天然禀赋(乌白亦然),一是发电水头大,二是调节库容大,三是金沙江主汛期滞后于三峡,联合调度的空间很大。前两点都可以查到具体数据,重点说说第三点。
目前,向溪在主汛期内及前后的弃水情况还比较严重,这意味着在乌白和雅砻江两河口成库后,未来的年发电量还有很大的提升空间。向家坝右岸自2013年起开始了扩机增容工程,增加3X48万千瓦机组,增加发电量16.63亿度,第一台增容机组计划于2016年发电,预计2017年全部投产发电。溪洛渡目前的设计发电量为571.2亿度,乌白+两河口2021年成库后,多年平均发电量将达到 639.2 万千瓦时(重组审核文件披露内容)。
乌白简单说两句:乌东德已于2015年底开工,白鹤滩开工时间已经由国家能源局定案:2016年末开工,这两个水电站的建设特点是:工期较短,装机总容量和水库规模远大于向溪,工程量比向溪少得多(开挖量和混凝土浇筑量)。
乌白调节库容合计130亿立米,防洪库容合计89.5亿立米,设计发电量约990亿度。向溪调节库容合计73.6亿立米,防洪库容合计46.5亿立米。未来的六库联调,以及雅砻江流域实现全流域多年调节(两河口成库)的情况下,三峡实现年发电量超1000亿度将成为新常态。


该贴内容于 [2016-04-12 19:11:43] 最后编辑
2016-04-11 15:19:37          
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2、国家宏观经济形势
今后相当长一段时间内,第二产业会因结构转型形成电力需求持续疲软或出现一定萎缩的局面,第三产业和居民用电量会稳定增长,总体电力需求微幅增长。但在电力供给方面,国家大力扶持可再生能源和核电的政策不会改变,但火电也会不甘寂寞,在国家和企业层面基本以火电出身的干部主政的现实面前,火电新增装机大幅度萎缩和30万千瓦以下机组去产能,意味着高中低各层面火电干部大批退场,在火电100万千瓦超超临界(二次再热)机组超低排放的大旗下,他们会顽强地捍卫自己的利益。可以很明确地说,电力产能严重过剩至少持续5年以上。
目前还看不到水电上网电价,摆脱尾随火电标杆电价波动的新景象。在全国范围内,水电会在上网方面获得比火电一定的优先权,但价从火电。在川滇两省,水电还会出现大量限发和弃水。
中国政府在国际上打中国市场牌的能力大有起色,国内地方政府立即跟进,向中国政府学习,很快掌握了打自家地盘的牌,未来无论电力市场是否完全市场化,地方政府都会强势介入电力市场,保护自己地盘的利益。而当电力市场完全市场化后,且全社会电力需求不振的情形下,火电和火电之间,火电和水电之间,水电和水电之间,以及跨区市场之间,都会有一场令人胆寒的血拼。
电网企业仍会获得较好的利益保障,首先电网公司要承担交叉补贴的利益调节责任,其次,国家和地方政府的经济转型,尤其是过剩产能出清,需要依靠电网收取每年1000多亿的改革成本。剩下的所有问题,都会通过市场化手段解决。

面对未来不乐观的宏观经济形势,以及未来至少5年的电力改革动荡期,投资者会更加关心电力资产的质量了,发电企业也利用一切机会扩充资本御寒。长电此次资产重组,在负债率远低于行业平均水平、现金流如此强大的情况下,仍然要股权融资+现金融资,可见长电也意识到备足粮草具有战略意义。相比其他试图扩充资本流产和尚未在资本市场融资的电力企业,长电更让投资者更为踏实。

以现有重组方案计量,长电资产重组后的负债率只有57%左右,攻守自如,攻可以进一步并购,守可以大比例分红并快速降低负债。

该贴内容于 [2016-04-11 17:41:31] 最后编辑
 

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